发表日期： 2020-07-11 08:58:59 浏览次数：167
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白城市是吉林省所辖的地级市，位于吉林省西北部，嫩江平原西部，科尔沁草原东部；地势由西北向东南依次为低山、丘陵、平原、西南略有抬升；地处大兴安岭山脉东麓平原区，气候属温带大陆性季风气候；下辖1区、2市、2县；总面积2.6万平方公里；2018年总人口189.91万人。
白城市人均耕地、草原、宜林地、水面、芦苇面积都居吉林省首位。有比较丰富的石油资源、风力资源以及多种矿产资源，境内有世界A级湿地、国家级自然保护区向海，国家级自然保护区莫莫格。1992年向海被国务院指定列入《国际重要湿地名录》同年被世界野生动物基金会评定为“具有国际意义的A级自然保护区”。莫莫格为国际GEF项目重要检测区，是全国林业科普基地。2005年向海、莫莫格被国家评为“国家AAAA级旅游景区”。2009年“向海鹤舞”被评为“吉林八景”之一。
2018年，白城市实现地区生产总值606.51亿元，第一产业实现117.27亿元，第二产业实现199.8亿元，第三产业实现289.44亿元，人均生产总值31849元。 2019年9月，荣获全国绿化模范单位。
在插入选项卡中点击形状，选择其中的椭圆。
按住shift键，在页面上绘制出一个正圆形，放置在页面的正中间。
选中圆形，在绘图工具中点击填充，选择其中的“无填充颜色”。
点击轮廓，线条颜色填充为黑色，线条宽度设置为3磅。
接着再插入一个圆形，颜色填充为暗红色，设置为无轮廓，放置在圆形边框上，效果如图所示。
最后，在圆形中间输入时间和封面的标题，这样商务汇报风封面就制作完成了。
2020 年 1 月，SMIC 获得华为 14nmFinFET 制程订单，总计 1200 万美元的麒麟 710A 搭载荣耀 4t 以 1200 元左右的价格在市场上占据千元机一席之地。
中芯国际能靠14nm工艺翻身么？
图，荣耀 4t 主板
作为荣耀 4t 核心计算单元，710A 虽然沿用上代独家的海思架构，却在性能上天差地别。对比 2018 年推出的荣耀 Nova 3i，CPU 主频从 2.2 降至 2.0GHz，屏幕从 2340*1080 分辨率下降低至 1560*720。
换句话说，中芯国际 14nm 与台积电 12nm 技术水平相差至少 2 年以上。
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图，荣耀 Nova 3i、4t 部分参数对比
在芯片代工领域，单片成本由刻蚀面积和良品率共同决定。参考上述及 2018 年荣耀 Nova 3i 与 2020 年 4t 发售定价，后者优势不足。我们有理由反推 SMIC 版 710A 在成本上远高于 TSMC 版 710。这笔订单的战略意义远高于经济意义，已成为业内不争的事实。
一边利润有限，一边资产折旧拖后腿。
众所周知，上市公司的固定资产需要每年以一定比例扣除折旧费。即便你的设备放在厂房里吃灰，其中产生负收益仍将按照权益法与净利润对冲。
根据中芯国际港股披露的 Q1 毛利率为 25.8% 计算，预计中芯南方 2020 年 14nm 晶圆销售创造的毛利在 2832 万美元左右。当然，这还是产线满载的情况下。
如果加上巨额折旧费，至少在可见的 2020 年底中芯南方是亏损的。
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图，5 年和 10 年折旧期限对中芯国际上市主体业绩影响
我们无法确定中芯国际采取了多少年的设备折旧年限，因而根据招股书显示的两种极端情况作后续估算。
5 年时限下，折旧对中芯国际主体利润影响在 - 3.62 亿美元左右。影响波动最大的情况将出现在 2021 年，将对中芯国际产生 4.34 亿美元的净利润抵扣。
然而考虑到中芯国际上市后面临的业绩压力，若保守地采用 10 年作为折旧期限。因此，2020 年~ 2022 年预计会使中芯国际利润分别减少 0.62 亿美元、0.92 亿美元和 1.13 亿美元。
7 月 5 日，中芯国际（688981）确定发行价为 27.46 元 / 股，对应的发行前市盈率为 83.44 倍，绿鞋行使前发行后对应的市盈率为 109.25 倍，PB 估值下发行前市净率 3.44 倍，对比中芯港股历史在 0.7-3 倍 PB 区间波动，H 股市场近期已给予近乎 5 倍的 PB 估值。截止发稿，中芯国际（00981）在 40.5 港元上下浮动。
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尽管提及了中芯国际实际财务压力及潜在泡沫，我们同时也要强调 SMIC 在科创板存在的巨大优势：作为大陆唯一一家（没错，仅此一家）具备 14nm 制程的晶圆代工厂，传统估值方法在一定程度上会与资本市场的反应有所背离；另外，大基金等国资的直接资本支持，先进工艺部分通过 “南、北中芯”的股权分摊设计减小了报表压力。
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当股价背离资本逻辑，多出的溢价则被称为泡沫。A 股市场偏好短线炒作，近期半导体估值正在加速上涨，或许，留给我们更多的思考，是如何更好的选择合适的入场价位，以及更靠谱的出场时机。
最后，拿出 Garnter 抽象新技术发展过程的曲线，波峰代表泡沫，波谷代表冷静，我们需要理性认清当下的半导体估值在哪里、未来又会去哪里。希望本文对各位投资者有启发。
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